Hace apenas unos pocos meses, los bancos centrales de las econom\u00edas m\u00e1s importantes esperaban poder endurecer la pol\u00edtica monetaria de forma muy gradual. La inflaci\u00f3n parec\u00eda estar impulsada por una combinaci\u00f3n inusual de shocks de la oferta asociados con la pandemia y luego con la invasi\u00f3n rusa a Ucrania, y se esperaba que descendiera con rapidez una vez que las presiones menguaran.<\/p>\n
Hoy d\u00eda, ante una inflaci\u00f3n que trepa a m\u00e1ximos de varias d\u00e9cadas y presiones de precios que se extienden al sector de la vivienda y a otros servicios, los bancos centrales reconocen la necesidad de actuar con mayor premura para evitar que se desanclen las expectativas de inflaci\u00f3n y su credibilidad se vea menoscabada.<\/p>\n
De acuerdo con un informe del Fondo Monetario Internacional, las autoridades econ\u00f3micas deben prestar atenci\u00f3n a las lecciones del pasado y ser implacables para evitar ajustes futuros que pueden ser m\u00e1s dolorosos y disruptivos.<\/p>\n
La Reserva Federal, el Banco de Canad\u00e1 y el Banco de Inglaterra ya han subido las tasas considerablemente y han indicado que prev\u00e9n m\u00e1s aumentos significativos este a\u00f1o. Recientemente, el Banco Central Europeo subi\u00f3 las tasas por primera vez en m\u00e1s de diez a\u00f1os.<\/p>\n
Tasas reales m\u00e1s altas<\/p>\n
Las medidas y comunicaciones de los bancos centrales sobre la posible evoluci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria han derivado en un aumento significativo de las tasas de inter\u00e9s reales (es decir, ajustadas por inflaci\u00f3n) de la deuda p\u00fablica desde principios de a\u00f1o.<\/p>\n
Si bien las tasas reales a corto plazo siguen siendo negativas, la curva de tasas reales a plazo en EEUU -es decir, la trayectoria que descuentan los mercados para las tasas de inter\u00e9s reales a un a\u00f1o en un int\u00e9rvalo de uno a diez a\u00f1os- ha subido en general a un rango que oscila entre el 0,5% y 1%.<\/p>\n
Esta trayectoria es m\u00e1s o menos congruente con una pol\u00edtica \u201cneutral\u201d de tasas reales que permite que la producci\u00f3n crezca en torno a su tasa potencial. El resumen de proyecciones econ\u00f3micas de la Reserva Federal a mediados de junio suger\u00eda una tasa real neutral del orden del 0,5% y las autoridades monetarias proyectaban un aumento del producto del 1,7% tanto este a\u00f1o como el pr\u00f3ximo; es decir, un nivel muy cercano a las estimaciones de potencial. La curva de tasas reales a plazo en la zona del euro tambi\u00e9n ha subido, aunque las cifras siguen siendo muy negativas.<\/p>\n
El aumento de las tasas reales de inter\u00e9s de los bonos de deuda p\u00fablica ha provocado un aumento a\u00fan mayor de los costos de endeudamiento de consumidores y empresas y ha contribuido a fuertes ca\u00eddas de los precios de las acciones en el mundo. Tanto los bancos centrales como los mercados parecen coincidir en que este endurecimiento de las condiciones financieras ser\u00e1 suficiente para reducir la inflaci\u00f3n con relativa celeridad.<\/p>\n
A fines ilustrativos, las expectativas de inflaci\u00f3n medidas seg\u00fan el mercado indican que la inflaci\u00f3n volver\u00eda a situarse en torno al 2% en los pr\u00f3ximos dos a tres a\u00f1os tanto en EEUU como en Alemania.<\/p>\n
Esto parece ser una base de referencia razonable por varios motivos: 1) el endurecimiento monetario y fiscal en curso deber\u00eda de enfriar la demanda tanto de energ\u00eda como de otros bienes, en especial en categor\u00edas sensibles a las tasas de inter\u00e9s, como los bienes de consumo duraderos. Ante estas medidas, cabr\u00eda esperar una desaceleraci\u00f3n del aumento de precios de los bienes o incluso un descenso, y que los precios de la energ\u00eda tambi\u00e9n bajen si no se producen m\u00e1s trastornos.<\/p>\n
Las presiones por el lado de la oferta deber\u00edan disminuir a medida que remite la pandemia y los trastornos de producci\u00f3n. Es de esperar que la ralentizaci\u00f3n del crecimiento econ\u00f3mico finalmente reduzca la inflaci\u00f3n en el sector de servicios y frene los incrementos salariales.<\/p>\n
Riesgo de elevada inflaci\u00f3n<\/p>\n
Sin embargo, la magnitud del aumento de la inflaci\u00f3n ha tomado por sorpresa a los bancos centrales y a los mercados, y las perspectivas de inflaci\u00f3n siguen te\u00f1idas de gran incertidumbre. Es posible que la inflaci\u00f3n disminuya m\u00e1s r\u00e1pido de lo que prev\u00e9n los bancos centrales, en especial si ceden las dificultades en las cadenas de suministro y las pol\u00edticas de endurecimiento en el mundo conducen a una r\u00e1pida disminuci\u00f3n de los precios de la energ\u00eda y los bienes.<\/p>\n
Aun as\u00ed, la balanza de riesgos de inflaci\u00f3n parece tener una fuerte inclinaci\u00f3n al alza. Existe gran riesgo de que persista una inflaci\u00f3n elevada y de que se desanclen las expectativas de inflaci\u00f3n.<\/p>\n
Las tasas de inflaci\u00f3n en el sector de servicios -desde alquileres de viviendas hasta servicios personales- parecen estar subiendo desde niveles que ya son elevados y dif\u00edcilmente vayan a disminuir con rapidez.<\/p>\n
Estas presiones pueden verse exacerbadas por un r\u00e1pido crecimiento de los salarios nominales. En pa\u00edses con mercados laborales s\u00f3lidos, los salarios nominales podr\u00edan comenzar a subir con rapidez, m\u00e1s de lo que las empresas son capaces de absorber razonablemente, a lo que podr\u00eda sumarse el traslado de este aumento de los costos laborales unitarios a los precios.<\/p>\n
Estos \u201cefectos de segunda ronda\u201d se traducir\u00edan en una inflaci\u00f3n m\u00e1s persistente y expectativas de inflaci\u00f3n en aumento. Por \u00faltimo, una mayor intensificaci\u00f3n de las tensiones geopol\u00edticas que alimente un nuevo incremento de los precios de la energ\u00eda o exacerbe los trastornos existentes tambi\u00e9n podr\u00eda generar un periodo prolongado de alta inflaci\u00f3n.<\/p>\n
Si bien la evidencia del mercado sobre expectativas de inflaci\u00f3n \u201cpromedio\u201d que se analizaron arriba puede parecer tranquilizadora, todo indica que para los mercados existe una alta probabilidad de que, en los pr\u00f3ximos a\u00f1os, la inflaci\u00f3n se sit\u00fae muy por encima de las metas fijadas por los bancos centrales. En concreto, los mercados se\u00f1alan una alta probabilidad de que persistan tasas de inflaci\u00f3n superiores al 3% en los pr\u00f3ximos a\u00f1os en EEUU, la zona del euro y el Reino Unido.<\/p>\n
En los \u00faltimos meses, tambi\u00e9n ha crecido la preocupaci\u00f3n de consumidores y empresas por los riesgos de mayor inflaci\u00f3n. En EEUU y Alemania, las encuestas de hogares indican que las personas prev\u00e9n un alto nivel de inflaci\u00f3n el pr\u00f3ximo a\u00f1o y creen que muy posiblemente supere la meta por amplio margen en los pr\u00f3ximos cinco a\u00f1os.<\/p>\n
\u00bfMedidas m\u00e1s duras?<\/p>\n
Los costos de bajar la inflaci\u00f3n quiz\u00e1 resulten ser mucho m\u00e1s altos si se materializan los riesgos alcistas y se consolida un alto nivel de inflaci\u00f3n.<\/p>\n
En ese caso, los bancos centrales tendr\u00e1n que adoptar una posici\u00f3n m\u00e1s firme y tomar medidas de restricci\u00f3n monetaria mucho m\u00e1s duras para enfriar la econom\u00eda, lo que probablemente derive en un fuerte aumento del desempleo.<\/p>\n
En un contexto de se\u00f1ales de liquidez ya escasa, una aceleraci\u00f3n del aumento de las tasas podr\u00eda traducirse en una mayor desvalorizaci\u00f3n de los activos de riesgo que afecte a las acciones, el cr\u00e9dito y los activos de mercados emergentes. Tambi\u00e9n puede suceder que el endurecimiento de las condiciones financieras sea desordenado, lo que pondr\u00eda a prueba la resiliencia del sistema financiero y ejercer\u00eda gran presi\u00f3n en particular sobre los mercados emergentes. El apoyo p\u00fablico a la pol\u00edtica de restricci\u00f3n monetaria, que hoy en d\u00eda es fuerte frente a una inflaci\u00f3n que registra m\u00e1ximos desde hace varias d\u00e9cadas, podr\u00eda verse socavado por los crecientes costos econ\u00f3micos y de empleo.<\/p>\n
Aun as\u00ed, recobrar la estabilidad de precios tiene vital importancia y es condici\u00f3n necesaria para un crecimiento econ\u00f3mico sostenido. La elevada inflaci\u00f3n de las d\u00e9cadas de 1960 y 1970 ha ense\u00f1ado que la demora en aplicar una pol\u00edtica restrictiva conlleva un endurecimiento posterior mucho m\u00e1s costoso para volver a anclar las expectativas de inflaci\u00f3n y restablecer la credibilidad de las pol\u00edticas. Ser\u00e1 importante que los bancos centrales presten mucha atenci\u00f3n a esta experiencia mientras transitan el dif\u00edcil camino que se presenta por delante.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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