\u201cEstamos para recuperar y darle viabilidad a Bolivia\u201d, declar\u00f3 el presidente Rodrigo Paz el 26 de noviembre de 2025 durante su visita a ENDE en Cochabamba, al centro de Bolivia. Su primer pilar de gesti\u00f3n: \u201cBolivia en el mundo y el mundo en Bolivia, busca atraer inversi\u00f3n extranjera a ENDE debido a nuestra falta de fondos\u201d. \u00bfPero realmente la necesita?<\/p>\n
Las palabras evocan 1995, cuando Gonzalo S\u00e1nchez de Lozada lanz\u00f3 la Capitalizaci\u00f3n prometiendo que el capital extranjero traer\u00eda desarrollo. Su modelo fue parcialmente revertido mediante nacionalizaciones, pero una empresa nunca necesit\u00f3 ser nacionalizada porque nunca se fue: la Compa\u00f1\u00eda Boliviana de Energ\u00eda El\u00e9ctrica (COBEE), fundada en 1925 por inversionistas canadienses que obtuvieron concesiones sobre las aguas del valle de Zongo.<\/p>\n
La historia de COBEE \u2013que no respondi\u00f3 los requerimientos de informaci\u00f3n y contraparte de este medio\u2013 entra en contraposici\u00f3n con el diagn\u00f3stico presidencial. Todos los datos referidos en este reportaje han sido extra\u00eddos de los documentos p\u00fablicos de obligatoria fiscalizaci\u00f3n de la ASFI.<\/p>\n
N\u00fameros del extractivismo financiero<\/p>\n
Entre 2006 y 2025, COBEE distribuy\u00f3 USD 112.9 millones en dividendos a su accionista extranjero, seg\u00fan documentos registrados ante ASFI. Se suman USD 11.2 millones en pr\u00e9stamos directos otorgados al accionista en 2014, elevando la extracci\u00f3n total a USD 124.1 millones en 19 a\u00f1os.<\/p>\n
Estos datos contradicen an\u00e1lisis acad\u00e9micos que en 2022 presentaron a COBEE como ejemplo de \u201ccapital constructivo\u201d que \u201cno transfiere utilidades al exterior, sino que las reinvierte\u201d. La empresa, que genera aproximadamente 10% de la electricidad del Sistema Interconectado Nacional, no ha expandido su capacidad instalada desde 2008.<\/p>\n
\nMade with Flourish \u2022 Create a Sankey diagram
\nEntre 2005 y 2025, COBEE autoriz\u00f3 seis programas de emisi\u00f3n de bonos por USD 235 millones. Los documentos muestran que estos fondos se destinaron principalmente a \u201crecambio de pasivos\u201d (usar nueva deuda para pagar deuda anterior) y \u201ccapital de trabajo\u201d para gastos operativos. Simult\u00e1neamente, la empresa mantuvo pr\u00e9stamos bancarios que suman aproximadamente USD 60 millones adicionales.<\/p>\n
\u00bfQui\u00e9n compr\u00f3 esos bonos? Seg\u00fan informes de diversificaci\u00f3n de cartera del Sistema Integral de Pensiones, el Fondo mantuvo inversiones en COBEE que alcanzaron USD 57.6 millones en 2016, representando 0.41% del patrimonio total de ese Fondo de Pensiones. En 2024, tras p\u00e9rdidas operativas de COBEE entre 2016-2019, el Fondo redujo su exposici\u00f3n en 78%, a USD 12.8 millones.<\/p>\n
El ahorro de los trabajadores bolivianos financi\u00f3 una empresa extranjera que us\u00f3 ese capital no para expandir capacidad, sino para mantener operaciones que le permitieron distribuir USD 124 millones al exterior.<\/p>\n
El misterio de los USD 11.2 millones<\/p>\n
En 2014, COBEE otorg\u00f3 tres pr\u00e9stamos directos a su entonces accionista Inkia Holdings (Cobee) Limited por USD 11.2 millones. Los documentos no revelan la tasa de inter\u00e9s, el plazo de devoluci\u00f3n, las garant\u00edas, ni si fueron devueltos. Estos pr\u00e9stamos ocurrieron el mismo a\u00f1o en que COBEE distribuy\u00f3 USD 10.4 millones en dividendos, coloc\u00f3 USD 8.5 millones de bonos, y refinanci\u00f3 deudas bancarias.<\/p>\n
Consultada ASFI sobre si ejerce supervisi\u00f3n sobre pr\u00e9stamos de empresas emisoras de valores a sus accionistas, la entidad respondi\u00f3 el 5 de noviembre de 2025 que \u201crealiza supervisi\u00f3n basada en gesti\u00f3n integral de riesgos\u201d pero deleg\u00f3 el seguimiento al \u201cRepresentante Com\u00fan de Tenedores de Bonos\u201d, sin confirmar si los pr\u00e9stamos de 2014 fueron objeto de revisi\u00f3n regulatoria.<\/p>\n
Una revisi\u00f3n de hechos relevantes de COBEE publicados en el sitio web de ASFI para 2014 no muestra registro p\u00fablico de estos pr\u00e9stamos como transacciones con partes relacionadas.<\/p>\n
Revaluaci\u00f3n contable y espacio artificial<\/p>\n
Un elemento clave del modelo financiero de COBEE es una revaluaci\u00f3n contable realizada en el cuarto trimestre de 2009. La empresa increment\u00f3 su patrimonio de Bs 958.7 millones (septiembre 2009) a Bs 2,127.2 millones (diciembre 2009), aumento de 122%, mediante la creaci\u00f3n de una \u201cReserva de Revalorizaci\u00f3n de Activos Fijos\u201d por Bs 1,166 millones.<\/p>\n
USD 124 millones
\nMonto extra\u00eddo al exterior en dividendos y pr\u00e9stamos al accionista entre 2006-2025, financiado con bonos bolivianos.
\nEste ajuste contable permiti\u00f3 a COBEE mejorar artificialmente sus ratios financieros. Los bonos incluyen compromisos de mantener una Relaci\u00f3n de Endeudamiento (deuda\/patrimonio) menor o igual a 1.2. Con el patrimonio \u201cinflado\u201d, este ratio cay\u00f3 de 0.49 a 0.22, creando espacio contable para Bs 1,400 millones adicionales de deuda (aproximadamente USD 200 millones).<\/p>\n
Consultada ASFI sobre si aprob\u00f3 esta revaluaci\u00f3n, respondi\u00f3 tres veces con la misma frase: \u201cLey N\u00b0 1834 del Mercado de Valores no prev\u00e9 atribuciones para ASFI en cuanto a los activos de los Emisores\u201d. El regulador del mercado de valores no tiene facultades para cuestionar revaluaciones que modifican sustancialmente la capacidad de endeudamiento de un emisor.<\/p>\n
Beneficiarios finales desconocidos<\/p>\n
Aunque opera infraestructura cr\u00edtica y coloca valores en el mercado boliviano, COBEE no revela p\u00fablicamente la cadena completa de su propiedad. Los documentos identifican a \u201cCobee Holding Ltd.\u201d como accionista \u00fanico desde abril de 2024, pero no especifican la jurisdicci\u00f3n de registro ni qui\u00e9nes son sus propietarios.<\/p>\n
Una revisi\u00f3n de bases de datos corporativas revel\u00f3 la verdadera estructura de propiedad durante la era Inkia (2008-2023). Seg\u00fan OpenCorporates, Inkia Holdings (Cobee) Limited era subsidiaria de KENON HOLDINGS LTD. (Singapur), un conglomerado que cotiza en la Bolsa de Nueva York y controla m\u00e1s de 200 subsidiarias en 15 pa\u00edses.<\/p>\n
Durante 15 a\u00f1os, los USD 74.2 millones distribuidos por COBEE fluyeron hacia este conglomerado multinacional con accionistas institucionales estadounidenses, israel\u00edes y europeos. El cambio a \u201cCobee Holding Ltd.\u201d en 2024 oscureci\u00f3 esta cadena. La empresa no aparece en ning\u00fan registro p\u00fablico accesible.<\/p>\n
Consultada ASFI sobre si requiere que emisores revelen beneficiarios finales, respondi\u00f3 que \u201ctiene potestad de requerir informaci\u00f3n\u201d pero deleg\u00f3 la responsabilidad a Agencias de Bolsa bajo normativa anti-lavado de la UIF. La informaci\u00f3n existe, pero no es p\u00fablica.<\/p>\n
P\u00e9rdidas y dividendos<\/p>\n
Entre 2016 y 2019, COBEE report\u00f3 p\u00e9rdidas acumuladas, con resultados negativos que llegaron a Bs -67.3 millones en junio de 2018, pero continu\u00f3 distribuyendo dividendos: USD 2.4 millones en 2018 y USD 5 millones en 2019, utilizando \u201cutilidades acumuladas de gestiones anteriores\u201d.<\/p>\n
Esta pr\u00e1ctica, legal en Bolivia, plantea interrogantes: mientras reportaba p\u00e9rdidas operativas, COBEE opt\u00f3 por mantener flujos al exterior en lugar de usar reservas para fortalecer su posici\u00f3n financiera.<\/p>\n
Consultada ASFI sobre si existe regulaci\u00f3n que limite distribuci\u00f3n de dividendos durante p\u00e9rdidas operativas, se\u00f1al\u00f3 que eval\u00faa \u201cm\u00faltiples factores como liquidez, solvencia, nivel de endeudamiento\u201d, pero no especific\u00f3 si la distribuci\u00f3n de USD 7.4 millones durante 2016-2019 motiv\u00f3 alguna acci\u00f3n regulatoria.<\/p>\n
Cuatro due\u00f1os, un solo modelo<\/p>\n
COBEE ha cambiado de propietario tres veces desde 2007, pero el modelo extractivo se mantuvo constante. La empresa canadiense que en 1925 obtuvo concesiones vendi\u00f3 a la brit\u00e1nica Globeleq (2007), que vendi\u00f3 a Inkia Holdings controlada por Israel Corporation (2008-2023). Durante la era Inkia, COBEE distribuy\u00f3 USD 74.2 millones.<\/p>\n
En noviembre de 2023, Energy Infrastructure Investments Corporation (EIIC), descrita como \u201cconsorcio multilatino\u201d registrado en Bahamas, adquiri\u00f3 el 100%. El directorio fue renovado con ejecutivos hondure\u00f1os y colombianos. En abril de 2024, el accionista cambi\u00f3 su denominaci\u00f3n a Cobee Holding Ltd.<\/p>\n
Bajo el nuevo accionista, la pol\u00edtica contin\u00faa: USD 3 millones en enero 2024, USD 3 millones en diciembre 2024, USD 3 millones autorizados en octubre 2025. Paralelamente, COBEE aprob\u00f3 en abril 2025 Bonos COBEE VI por Bs 208.8 millones (aproximadamente USD 30 millones al tipo de cambio oficial).<\/p>\n
La defensa acad\u00e9mica y la evidencia documental<\/p>\n
En 2022, la Fundaci\u00f3n Milenio public\u00f3 un an\u00e1lisis sobre COBEE en el libro \u201cEl capital constructivo – La inversi\u00f3n extranjera en Bolivia\u201d, donde se concluye que COBEE representa \u201cun excelente ejemplo de capital constructivo, posible en Bolivia\u201d.<\/p>\n
De acuerdo al documento, COBEE \u201cno contribuye a las RIN porque no exporta, pero tampoco transfiere utilidades al exterior, sino que las reinvierte, junto a la emisi\u00f3n de bonos en la Bolsa\u201d. El autor, Francesco Zaratti, destac\u00f3 que la empresa \u201ccumple una funci\u00f3n econ\u00f3mica y social importante para el desarrollo del pa\u00eds, est\u00e1 desde hace un siglo actuando de manera transparente; generando empleos, impuestos, inversiones y tecnolog\u00eda\u201d.<\/p>\n
Los hechos relevantes registrados ante ASFI documentan distribuciones sistem\u00e1ticas de dividendos desde 2006, que ascienden a USD 112.9 millones. En 2014 se dio USD 11.2 millones en pr\u00e9stamos al accionista. Desde 2008 la empresa no aporta un MW de nueva capacidad neta a la red el\u00e9ctrica. Y ha existido una reducci\u00f3n de empleos del 28% (de 215 a 155).<\/p>\n
Solo entre la fecha de publicaci\u00f3n del an\u00e1lisis de Fundaci\u00f3n Milenio (abril 2022) y octubre 2025, COBEE distribuy\u00f3 USD 9 millones adicionales en dividendos a su accionista extranjero.<\/p>\n
\u00bfCu\u00e1nto aporta COBEE realmente?<\/p>\n
Estimando una carga tributaria del 40% sobre utilidades (IUE, IT, impuesto a remesas), COBEE habr\u00eda pagado aproximadamente USD 56 millones en impuestos entre 2010-2025. Sumando salarios (155 empleados \u00d7 USD 30k \u00d7 15 a\u00f1os = USD 88 millones), el aporte total es USD 144 millones.<\/p>\n
Restando los USD 124 millones extra\u00eddos, el beneficio neto directo para Bolivia es USD 20 millones en 19 a\u00f1os, o USD 1 mill\u00f3n anual.<\/p>\n
Este c\u00e1lculo no incluye el costo de oportunidad m\u00e1s significativo: si COBEE fuera empresa estatal, el Estado capturar\u00eda el 100% de utilidades. Las empresas p\u00fablicas no pagan IUE. Tomando el per\u00edodo 2010-2025, COBEE gener\u00f3 aproximadamente USD 120 millones en utilidades netas. El Estado captur\u00f3 USD 56 millones v\u00eda impuestos (47%), mientras USD 64 millones fueron retenidos por el accionista privado.<\/p>\n
Es la utilidad que Bolivia dej\u00f3 de capturar. USD 64 millones equivalen al costo de construir una hidroel\u00e9ctrica de 25-30 MW.<\/p>\n
Arquitectura regulatoria de la impunidad estructural<\/p>\n
Las respuestas de ASFI a las consultas de esta investigaci\u00f3n revelan un patr\u00f3n de deslinde de responsabilidades que explica c\u00f3mo COBEE oper\u00f3 durante dos d\u00e9cadas sin supervisi\u00f3n efectiva.<\/p>\n
Sobre la revaluaci\u00f3n de activos que increment\u00f3 el patrimonio 122% en 2009, ASFI respondi\u00f3: \u201cLey N\u00b0 1834 no prev\u00e9 atribuciones para ASFI en cuanto a los activos de los Emisores\u201d. Sobre coordinaci\u00f3n con la Gestora del Fondo de Pensiones cuando un emisor tiene exposici\u00f3n del ahorro previsional: \u201cSin que dicha Ley prevea que ASFI coordine con los inversionistas\u201d. Sobre beneficiarios finales: \u201cNo es una atribuci\u00f3n que corresponda a ASFI\u201d.<\/p>\n
Esta arquitectura, donde cada entidad declina responsabilidad remiti\u00e9ndose a l\u00edmites estrictos de su ley org\u00e1nica, crea un espacio de impunidad estructural; un sistema que no es corrupto, pero est\u00e1 dise\u00f1ado para que nadie tenga que responder preguntas inc\u00f3modas.<\/p>\n
ASFI supervisa el mercado, pero no los activos. La UIF conoce beneficiarios finales, pero no los publica. La Gestora invierte el ahorro, pero no coordina con el regulador. El Representante de Tenedores vela por bonistas, pero solo dentro del prospecto.<\/p>\n
En ese laberinto de competencias fragmentadas, USD 124 millones fluyeron al exterior durante 19 a\u00f1os sin que ninguna autoridad considerara que era su responsabilidad preguntar si eso ten\u00eda sentido para Bolivia.<\/p>\n
Consultada sobre el monto total de bonos autorizados a COBEE, ASFI no confirm\u00f3 la cifra de USD 235 millones y se\u00f1al\u00f3 que \u201cla \u00faltima emisi\u00f3n fue en 2020\u201d, omitiendo los Bonos COBEE VI aprobados en abril de 2025 por Bs 208.8 millones. O el regulador desconoce una emisi\u00f3n autorizada bajo su supervisi\u00f3n, o deliberadamente omiti\u00f3 informaci\u00f3n solicitada.<\/p>\n
ENDE y la inversi\u00f3n extranjera<\/p>\n
El caso COBEE demuestra emp\u00edricamente qu\u00e9 significa \u201catraer inversi\u00f3n extanjera\u201d: concesiones sobre recursos bolivianos (agua), construcci\u00f3n con financiamiento boliviano (bonos del Fondo de Pensiones, pr\u00e9stamos bancarios locales), operaci\u00f3n con mano de obra boliviana, venta a mercado cautivo boliviano, y extracci\u00f3n de utilidades al exterior.<\/p>\n
COBEE no trajo inversi\u00f3n extranjera: capt\u00f3 USD 235 millones del sistema financiero boliviano. No gener\u00f3 viabilidad: lleva 17 a\u00f1os sin a\u00f1adir capacidad. No cre\u00f3 \u201ccapitalismo para todos\u201d: extrajo USD 124 millones hacia accionistas cuya identidad ni la ASFI conoce. El \u00fanico capital extranjero en toda la ecuaci\u00f3n son los dividendos que salen de Bolivia.<\/p>\n
COBEE es el \u00faltimo f\u00f3sil viviente del colonialismo econ\u00f3mico del siglo XX, el \u00faltimo basti\u00f3n de un modelo que Bolivia derrot\u00f3 tres veces en su historia, pero nunca termin\u00f3 de sepultar. El agua del Zongo seguir\u00e1 cayendo por siglos. \u00bfPara qui\u00e9n?<\/p>\n
El Pa\u00eds, COBEE, Miguillas
\nGeneradora de Miguillas, Compa\u00f1\u00eda Boliviana de Energ\u00eda El\u00e9ctrica (Foto: Erbol)
\nLos desaf\u00edos de ENDE en el sector energ\u00e9tico
\nEn los \u00faltimos tres a\u00f1os la demanda de energ\u00eda el\u00e9ctrica de Bolivia se ha estancado en torno a los 1780 megawatts, presumiblemente por la persistente crisis econ\u00f3mica. La capacidad de producci\u00f3n de energ\u00eda supera los 3.500 megawatts.<\/p>\n
De ese total, aproximadamente el 75% es generada por plantas termoel\u00e9ctricas que tienen al gas natural como insumo principal. Una de las \u00faltimas instaladas est\u00e1 ubicada en Yaguacua, en el Chaco tarije\u00f1o, en un punto intermedio entre Villa Montes y Yacuiba. \u00bfQu\u00e9 ocurrir\u00e1 si falta gas? Bolivia se ver\u00eda obligada a importarlo para seguir generando.<\/p>\n
Las plantas hidroel\u00e9ctricas, incluyendo la Misicuni en Cochabamba, que se sum\u00f3 a Corani y otras menores, representan un 15% de la capacidad de generaci\u00f3n. El resto, el 10%, se generan mediante plantas e\u00f3licas y fotovoltaicas y otras tecnolog\u00edas, ubicadas en varios lugares del pa\u00eds.<\/p>\n
El desaf\u00edo presente es que ENDE Corporaci\u00f3n acelere inversiones en Miguillas (La Paz) y en Ivirizu (Cochabamba), ambos proyectos hidroel\u00e9ctricos que est\u00e1n en plena ejecuci\u00f3n y que podr\u00edan reemplazar, en caso necesario, a las termoel\u00e9ctricas. Miguillas tiene una capacidad proyectada de 203 MW, actualmente en un 55% de avance y una inversi\u00f3n total proyectada de USD 450 millones, en tanto que Ivirizu, que est\u00e1 a punto de concluirse con una inversi\u00f3n de aproximadamente USD 590 millones, generar\u00eda 290 MW.<\/p>\n
Para contextualizar, la Planta Termoel\u00e9ctrica del Chaco tiene una capacidad de generaci\u00f3n de 480 MW y cost\u00f3 USD 462 millones.<\/p>\n
Varias filiales de Ende Corporaci\u00f3n, nacionalizadas despu\u00e9s de 2010, est\u00e1n registradas en el Mercado de Valores de Bolivia y han financiado inversiones mediante emisi\u00f3n de bonos. El Banco Central de Bolivia tambi\u00e9n hizo pr\u00e9stamos para las hidroel\u00e9ctricas de Miguillas e Ivirizu.<\/p>\n
Expertos consultados por El Pa\u00eds plantean que, en un contexto de competencia de mercado, puedan llegar inversiones extranjeras para nuevos proyectos de generaci\u00f3n y transporte de energ\u00edas renovables, como hidroel\u00e9ctricas y e\u00f3licas, adem\u00e1s de fotovoltaicas, asegur\u00e1ndose que, a diferencia de Cobee, lleguen recursos del exterior en vez de financiarse con el propio ahorro interno, el que, insisten, debiera financiar exclusivamente a empresas privadas y p\u00fablicas de origen nacional.<\/p>\n
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