En diciembre de 2025, el presidente Rodrigo Paz Pereira encendi\u00f3 una alarma de efectos nacionales. \u201cNo hay sus aportes en la Gestora, se los gastaron\u201d, declar\u00f3 ante la opini\u00f3n p\u00fablica. La frase era t\u00e9cnicamente incorrecta \u2014los fondos no se guardan en efectivo sino invertidos en una cartera de instrumentos financieros\u2014, pero apuntaba a algo real: el Estado boliviano hab\u00eda utilizado los ahorros previsionales de 2,7 millones de trabajadores como fuente de financiamiento durante la peor crisis econ\u00f3mica del pa\u00eds en d\u00e9cadas.<\/p>\n
El exgerente de la Gestora P\u00fablica, Jaime Dur\u00e1n, respondi\u00f3 que el fondo alcanzaba Bs 203.704 millones al 27 de noviembre de 2025, 50% distribuido en dep\u00f3sitos a plazo fijo (DPFs) en la banca privada, 35% en instrumentos del Tesoro General de la Naci\u00f3n (TGN), 12% en el sector privado y 3% en el exterior. El Estado, subray\u00f3, hab\u00eda cumplido puntualmente todos los pagos de capital e intereses. La Central Obrera Boliviana (COB) cuestion\u00f3 a Paz por generar p\u00e1nico innecesario. Pero el debate no era sobre si los fondos exist\u00edan o no, sino sobre c\u00f3mo se hab\u00edan invertido y a favor de qui\u00e9n.<\/p>\n
Pero ni Paz Pereira ni la COB extra\u00f1aron que no exista Directorio en la Gestora, que, de acuerdo a la Ley de Pensiones del a\u00f1o 2010, debi\u00f3 conformarse en base a ternas aprobadas por la C\u00e1mara de Diputados. El Directorio es la m\u00e1xima autoridad en la Gestora y define pol\u00edticas y mecanismos operativos, pero no existe.<\/p>\n
La denuncia sobre las tasas en mayo de 2024 \u2014que el nuevo gobierno califica como \u201cexcesivamente altas\u201d\u2014 adquiere dimensi\u00f3n completa al observar la evoluci\u00f3n de la deuda soberana en el portafolio durante los meses previos al per\u00edodo analizado. En enero de 2024, la inversi\u00f3n total en bonos del TGN y del BCB en bolivianos ya representaba el 27,18% del fondo, y la deuda soberana en su conjunto el 32,72%. En febrero subi\u00f3 a 27,33% y 32,98%, respectivamente. En marzo, a 27,57% y 33,18%. En abril de 2024 \u2014el mes inmediatamente anterior al que gener\u00f3 la denuncia oficial\u2014, alcanz\u00f3 el 27,80% y el 33,44%. De manera sostenida e inequ\u00edvoca, cada mes el gobierno de Luis Arce Catacora colocaba m\u00e1s deuda soberana en el fondo previsional, en uno de los momentos de mayor presi\u00f3n fiscal de la historia reciente de Bolivia. Las reservas internacionales brutas hab\u00edan ca\u00eddo a menos de 2.000 millones de d\u00f3lares en 2024 seg\u00fan datos del BCB, con divisas l\u00edquidas que se desplomaron de 172 millones en enero de ese a\u00f1o a 46,8 millones en diciembre y a apenas 29,9 millones en mayo de 2025. El acceso al cr\u00e9dito externo estaba pr\u00e1cticamente cerrado.<\/p>\n
El gobierno de Paz accedi\u00f3 a esos registros al asumir el poder en noviembre de 2025, pero no ha publicado nuevos reportes del portafolio desde la fecha de la \u00faltima entrega p\u00fablica, que data de junio de 2025. De tal manera, la opacidad no es patrimonio exclusivo del gobierno anterior; es, hasta ahora, la postura del sistema.<\/p>\n
Deuda soberana, peso dominante del portafolio<\/p>\n
El art\u00edculo 140 de la Ley de Pensiones instruye priorizar la inversi\u00f3n de recursos en empresas productivas.<\/p>\n
Entre mayo de 2024 y junio de 2025, el fondo creci\u00f3 de 26.587 a 28.647 millones de d\u00f3lares, un incremento de 2.059 millones (+7,7%), alimentado por los aportes mensuales de los trabajadores y los rendimientos de la cartera.<\/p>\n
DEUDA SOBERANA
\nEn junio de 2025, los bonos del TGN concentraban ya el 36,68% del fondo total.
\nEl segmento m\u00e1s voluminoso es, con diferencia, la deuda soberana nacional. Para junio de 2025, el 36,68% del fondo \u2014m\u00e1s de 10.500 millones de d\u00f3lares\u2014 estaba colocado en instrumentos del Estado boliviano: bonos del TGN y del BCB denominados en bolivianos y Unidades de Fomento a la Vivienda (UFVs). Solo los bonos TGN no obligatorios en bolivianos crecieron de 7.297 millones de d\u00f3lares en mayo de 2024 a 8.525 millones en junio de 2025; una adici\u00f3n neta de 1.228 millones, la mayor de cualquier categor\u00eda de inversi\u00f3n durante el per\u00edodo.<\/p>\n
El plazo promedio a vencimiento de estos instrumentos es de 10.605 d\u00edas, casi 29 a\u00f1os. Varios son bonos de cup\u00f3n cero, lo que significa que el fondo desembolsa hoy y solo cobra el valor nominal casi tres d\u00e9cadas despu\u00e9s. Con una inflaci\u00f3n acumulada superior al 16% anual registrada hasta julio de 2025, el valor real de esos cobros futuros podr\u00eda ser sustancialmente inferior al poder adquisitivo del dinero aportado hoy. El beneficiado estructural de este esquema es el Estado, que lic\u00faa sus pasivos devolviendo bolivianos depreciados. Los perjudicados son los trabajadores activos y los jubilados.<\/p>\n
En el segmento bancario nacional, el fondo mantiene dep\u00f3sitos a plazo fijo en el sistema financiero boliviano: Banco Nacional de Bolivia, Banco Mercantil Santa Cruz, BancoSol, y otras entidades del sistema son receptores habituales. Pero la posici\u00f3n m\u00e1s cr\u00edtica es la exposici\u00f3n a Banco Fassil y a su holding controlante, la Sociedad Controladora Santa Cruz Financial Group. Ambas entidades tienen calificaci\u00f3n \u2018D\u2019 \u2014default, el nivel m\u00e1s bajo\u2014, y el fondo mantuvo en ellas entre el 4,39% y el 5,17% de sus activos durante todo el per\u00edodo: entre 1.150 y 1.400 millones de d\u00f3lares atrapados en instituciones intervenidas. La doble exposici\u00f3n \u2014banco y controlante\u2014 amplifica el riesgo. La posici\u00f3n no se liquid\u00f3, probablemente porque los DPFs son contratos a plazo fijo sin posibilidad de retiro anticipado y porque una salida masiva habr\u00eda precipitado una crisis bancaria.<\/p>\n
\nEntre las empresas con capital y domicilio extranjero que operan en Bolivia y cuyos bonos figuran en el portafolio, la cartera incluye a Telecel Bolivia (telecomunicaciones), las empresas Ferroviarias del sistema de trenes boliviano, COBEE (Compa\u00f1\u00eda Boliviana de Energ\u00eda El\u00e9ctrica) y un conjunto de instituciones de microfinanzas con fuerte presencia local: BancoSol, ProCredit, FIE y CRECER, varias de ellas vinculadas a organismos internacionales o entidades religiosas. Son presencias estables a lo largo del per\u00edodo analizado, pero no traen inversi\u00f3n extranjera y financian sus operaciones con el ahorro laboral.<\/p>\n
En el extremo opuesto, hay inversiones que desaparecieron. La amortizaci\u00f3n completa de los Bonos Rescatables del BCB en UFVs liber\u00f3 aproximadamente 77 millones de d\u00f3lares. En septiembre de 2024, apareci\u00f3 y desapareci\u00f3 en un solo mes una inversi\u00f3n en cuotas del Fondo de Inversi\u00f3n Cerrado (FIC) del Grupo Nacional Provincial (GNP) de M\u00e9xico \u2014la mayor aseguradora de ese pa\u00eds, controlada por el Grupo BAL del magnate Alberto Baill\u00e8res\u2014, por un monto de unos 25 millones de d\u00f3lares, sin explicaci\u00f3n p\u00fablica conocida.<\/p>\n
Las Lomas: la excepci\u00f3n productiva<\/p>\n
El caso m\u00e1s llamativo del per\u00edodo es el de Las Lomas Import Export S.A., empresa sider\u00fargica boliviana fundada en 1969, con composici\u00f3n accionaria 100% nacional y presencia en siete departamentos del pa\u00eds.<\/p>\n
En 2021, inaugur\u00f3 la primera planta sider\u00fargica de Bolivia \u2014construida por la italiana Danieli, una de las m\u00e1s experimentadas del mundo\u2014 en el municipio de Buena Vista, con una capacidad instalada de 200.000 toneladas anuales de acero corrugado y acero liso. Bolivia era hasta entonces el \u00fanico pa\u00eds de Am\u00e9rica Latina sin este tipo de industria. La empresa sustituye importaciones, ahorra divisas, genera empleo directo e indirecto en todo el territorio y utiliza chatarra nacional como materia prima.<\/p>\n
La empresa tiene presencia en el portafolio al menos desde 2018, cuando comenz\u00f3 a emitir bonos. A inicios de 2024 el fondo manten\u00eda una posici\u00f3n de USD 63 millones en sus instrumentos. Entre marzo y julio de ese a\u00f1o, los reportes de diversificaci\u00f3n de la APS registraron la posici\u00f3n con un valor residual de apenas USD 104.000, a pesar de que las cuatro emisiones de bonos se mantuvieron vigentes y con saldos durante todo ese per\u00edodo. La discrepancia responde probablemente a un criterio de valoraci\u00f3n a mercado aplicado en ese tramo, no a una desinversi\u00f3n real. En agosto de 2024 la posici\u00f3n volvi\u00f3 a reflejarse en USD 58,9 millones, con calificaci\u00f3n A1. Desde entonces la posici\u00f3n descendi\u00f3 gradualmente hasta USD 48,5 millones en junio de 2025, reflejando el crecimiento del fondo total m\u00e1s que una desinversi\u00f3n activa.<\/p>\n
A diferencia de la mayor\u00eda de los casos analizados, esta inversi\u00f3n se aproxima al mandato de la Ley de Pensiones: capital boliviano, producci\u00f3n nacional, sustituci\u00f3n de importaciones y generaci\u00f3n de valor agregado. Junto a los bonos del TGN a casi 29 a\u00f1os, los instrumentos de Las Lomas tienen horizontes de recuperaci\u00f3n concretos: la Emisi\u00f3n 1 venci\u00f3 en febrero de 2026, lo que significa que parte del capital comenzar\u00e1 a retornar al fondo en el corto plazo \u2014un contraste notable con la estructura del resto del portafolio soberano.<\/p>\n
Apertura internacional: diez contrapartes, el 0,65% del fondo<\/p>\n
En el plano internacional, el portafolio registr\u00f3 su expansi\u00f3n m\u00e1s significativa del per\u00edodo. Desde mayo de 2024, el fondo manten\u00eda inversiones en Bonos del Tesoro de Estados Unidos. En septiembre de 2024 apareci\u00f3 por primera vez una posici\u00f3n en un ETF de BlackRock Inc., la mayor gestora de activos del mundo con m\u00e1s de 10 billones de d\u00f3lares bajo administraci\u00f3n. El monto era modesto \u20141.974.801 d\u00f3lares en valor nominal, 2.125.438 en valor de mercado en junio de 2025\u2014, pero su presencia en un fondo estatal boliviano, en un pa\u00eds con controles de capital y escasez de divisas, es simb\u00f3licamente notable.<\/p>\n
Desde noviembre de 2024, la diversificaci\u00f3n se aceler\u00f3: ingresaron bonos de la CAF (Banco de Desarrollo de Am\u00e9rica Latina), el Banco Mundial, el BCIE, el BID, el Japan Bank for International Cooperation (JBIC), el Korea Development Bank (KDB), el KfW alem\u00e1n y el Korea Eximbank. En nueve meses, el portafolio internacional pas\u00f3 de una sola contraparte a diez, y el monto total creci\u00f3 de unos 50 millones a alrededor de 250 millones de d\u00f3lares. Aun as\u00ed, todo el bloque internacional representaba apenas el 0,65% del fondo en junio de 2025.<\/p>\n
Tres elementos adicionales completan el an\u00e1lisis de riesgo del per\u00edodo.<\/p>\n
El primero son las operaciones de reporto (repos) sobre deuda soberana externa. Entre noviembre de 2024 y enero de 2025, los estados de portafolio registran la nota: \u201c(*) Operaci\u00f3n de reporto\u201d sobre los bonos bolivianos emitidos en mercados internacionales. Un reporto es un pr\u00e9stamo a corto plazo con garant\u00eda de un activo financiero. La Gestora P\u00fablica us\u00f3 bonos soberanos bolivianos externos \u2014con valor nominal de 918,8 millones de d\u00f3lares\u2014 como colateral para obtener liquidez inmediata. Esos bonos ya cotizaban con un descuento significativo: su valor de mercado era de 653,8 millones de d\u00f3lares, reflejo de la percepci\u00f3n de riesgo crediticio de Bolivia en los mercados internacionales. La pr\u00e1ctica no parecer\u00eda ilegal, pero el uso de activos previsionales como garant\u00eda para proveer liquidez al Estado durante tres meses consecutivos \u2014en plena crisis de reservas internacionales\u2014 trasciende la gesti\u00f3n ordinaria de un fondo de pensiones, adem\u00e1s de que no cumple los requisitos priorizados por la CPE y la Ley de Pensiones, seg\u00fan analistas consultados.<\/p>\n
El segundo elemento es la emisi\u00f3n en d\u00f3lares de junio de 2025. Por primera vez en el per\u00edodo analizado, el TGN coloc\u00f3 en el fondo un bono denominado en d\u00f3lares americanos: valor nominal de 25 millones, plazo de 529 d\u00edas (aproximadamente 17 meses). La posici\u00f3n es peque\u00f1a en t\u00e9rminos relativos \u20140,09% del fondo\u2014, pero su significado no lo es. El gobierno de Arce, en sus \u00faltimos meses antes de dejar el poder en noviembre de 2025, recurr\u00eda al fondo previsional para proveerse de la moneda m\u00e1s escasa del pa\u00eds.<\/p>\n
La calificaci\u00f3n crediticia y el riesgo de concentraci\u00f3n<\/p>\n
El tercer elemento, que se deber\u00eda a la falta de financiamiento a empresas productivas nacionales, es el deterioro del riesgo soberano. Financiar empresas extranjeras del sector extractivo sin exigir valor agregado y transferencia tecnol\u00f3gica en estos \u00faltimos 30 a\u00f1os, afecta la econom\u00eda real.<\/p>\n
Bolivia registr\u00f3 en el per\u00edodo una cascada de rebajas crediticias por parte de las tres principales agencias internacionales. S&P pas\u00f3 de CCC+ a CCC- entre octubre de 2024 y junio de 2025. Fitch descendi\u00f3 de CCC a CCC- en enero de 2025. Moody’s fue la m\u00e1s dr\u00e1stica: de Caa1 al inicio del per\u00edodo a Ca en abril de 2025, a un solo escal\u00f3n del default selectivo.<\/p>\n
Las tres series cuentan la misma historia: durante los 18 meses analizados, el riesgo soberano boliviano no se deterior\u00f3 marginalmente, sino que ingres\u00f3 de lleno en territorio de impago inminente seg\u00fan los est\u00e1ndares internacionales. Esto se refleja directamente en el precio con descuento de sus bonos externos \u2014los mismos que la Gestora us\u00f3 como colateral en las operaciones de reporto. Para un fondo que concentra el 36,68% de sus activos en deuda del mismo Estado, la trayectoria de la calificaci\u00f3n no es un indicador perif\u00e9rico: es el riesgo central del sistema.<\/p>\n
La imagen de conjunto es la de un portafolio con alta concentraci\u00f3n, liquidez limitada y rentabilidad real comprometida. El 70-75% del portafolio generaba, en el contexto inflacionario de 2024-2025, retornos reales negativos. Las estimaciones de la organizaci\u00f3n Flora Trist\u00e1n Bolivia apuntan a que los DPFs bancarios ofrec\u00edan tasas del 2% al 3% anual cuando la inflaci\u00f3n las superaba. Los bonos del TGN a casi 29 a\u00f1os, denominados en bolivianos sin ajuste cambiario, transfieren \u00edntegramente el riesgo monetario a los aportantes.<\/p>\n
El nuevo gobierno de Paz design\u00f3 al frente de la Gestora a Marcelo Vladimir Fern\u00e1ndez Quiroga con el mandato expl\u00edcito de que los fondos previsionales no pueden volver a ser caja chica del Estado. La declaraci\u00f3n es clara en su intenci\u00f3n. Pero el portafolio heredado tiene compromisos de largo plazo que ninguna declaraci\u00f3n pol\u00edtica puede disolver: 8.500 millones de d\u00f3lares en deuda del TGN a plazos de hasta 29 a\u00f1os, 1.250 millones en activos en default, y una diversificaci\u00f3n apenas embrionaria en t\u00edtulos originados por empresas productivas nacionales \u2014de la que Las Lomas es pr\u00e1cticamente el \u00fanico ejemplo significativo del per\u00edodo.<\/p>\n
La auditor\u00eda anunciada deber\u00eda revelar las tasas exactas a las que se emitieron los bonos denunciados en mayo de 2024, dato ausente en los reportes p\u00fablicos analizados y n\u00facleo de la controversia. Mientras esa informaci\u00f3n no sea p\u00fablica, los 2,7 millones de trabajadores cuyo futuro depende del SIP no disponen de los elementos necesarios para valorar qu\u00e9 les espera, en tanto que sus propias fuentes laborales, sin financiamiento nacional, se debilitan o languidecen.<\/p>\n
Esta es, hasta la fecha, la \u00faltima fotograf\u00eda disponible de los fondos de pensiones bolivianos. Desde junio de 2025, el portafolio no ha vuelto a hacerse p\u00fablico.<\/p>\n
Seis hallazgos que definen el estado del SIP
\nConcentraci\u00f3n creciente en TGN. Los bonos TGN no obligatorios en bolivianos crecieron de 25,51% a 27,96% del fondo entre mayo de 2024 y junio de 2025, sumando 1.228 millones de d\u00f3lares en nuevas inversiones en deuda soberana. El crecimiento ocurri\u00f3 en el peor momento de la crisis econ\u00f3mica boliviana, con reservas en m\u00ednimos hist\u00f3ricos y el Estado sin acceso a cr\u00e9dito externo.<\/p>\n
Banco Fassil en default. Durante todo el per\u00edodo, el fondo mantuvo entre 4,39% y 5,17% de sus activos \u2014entre 1.150 y 1.400 millones de d\u00f3lares\u2014 en instrumentos calificados \u2018D\u2019, espec\u00edficamente Banco Fassil y su controlante Santa Cruz Financial Group. La doble exposici\u00f3n a banco y holding amplifica el riesgo. La posici\u00f3n se redujo gradualmente pero no fue liquidada.<\/p>\n
Operaciones de reporto. La Gestora us\u00f3 bonos soberanos externos por 918,8 millones de d\u00f3lares de valor nominal como colateral en operaciones de repo durante al menos tres meses consecutivos (noviembre 2024 a enero 2025), en el momento cr\u00edtico de la crisis de divisas. El valor de mercado de esos bonos era de solo 653,8 millones.<\/p>\n
Sin priorizar empresas productivas. La Gestora y el Mercado de Valores no cumplieron el mandato de la Ley de Pensiones de priorizar financiamiento al sector productivo con mantenimiento de valor. La inversi\u00f3n en Las Lomas \u2014sider\u00fargica boliviana con producci\u00f3n real y sustituci\u00f3n de importaciones\u2014 es la excepci\u00f3n que confirma la regla: represent\u00f3 menos del 0,2% del fondo en su punto m\u00e1s alto.<\/p>\n
Las Lomas, excepci\u00f3n productiva. Presente en el portafolio desde 2018, con USD 63 millones a inicios de 2024, la primera sider\u00fargica boliviana \u2014100% capital nacional, 200.000 TN\/a\u00f1o de acero corrugado y liso\u2014 es el \u00fanico caso del per\u00edodo donde la inversi\u00f3n previsional financia producci\u00f3n nacional real. Su calificaci\u00f3n A1 y sus vencimientos concretos la distinguen estructuralmente del grueso del portafolio soberano, cuyos plazos se extienden hasta casi tres d\u00e9cadas.<\/p>\n
Apertura internacional. Entre septiembre y noviembre de 2024, el portafolio incorpor\u00f3 a BlackRock ETF, el Tesoro Americano (reclasificado), CAF, World Bank, BCIE, BID, JBIC, KDB, KfW y Korea Eximbank. En nueve meses se pas\u00f3 de una contraparte internacional a diez. Aun as\u00ed, representaban el 0,65% del fondo en junio de 2025.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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